投资王道

平安保险的招股书相当详尽，将人寿保险及财险两种业务，以两盘不同的帐目详列出来。笔者现将平安保险的寿险与中国人寿业务作比较；同时将平安保险的财险与中国财险业务作比较。     
    （一）中国人寿上市前，已经将1999年前的“定息回报”保单全数转移给母公司，所以无需为这些保单作出补贴。表47列出了两者的寿险责任准备金，中国人寿在这方面的支出，只有人民币294亿元，比平安保险的人民币404亿元少得多，在未来的一段日子，平安保险仍要背上早年所签定的“定息回报”保单，作出补贴，直至到期为止；     
    （二）表45列出中国人寿及平安保险2003年的保费收入来源。平安保险个人寿险，只占总保费的77.7%，比较中国人寿同类收入的84.4%为低。反而团体的寿险，占平安保险总保费的15.6%，比中国人寿的0.9%，明显高出许多。纯风险性的意外及健康保险占平安保险总保费的6.7%，远较中国人寿的14.7%为低。正如前文所述，个人寿险及全风险性的意外保险，属于回报较高的项目。表45的比较，明显指出平安保险的整体业务回报较中国人寿低。     
    表45：比较中国人寿及平安保险的保费收入     
    2003年      中国人寿保费收入         %        平安保险保费收入        %     
             （RMBM）                          （RMBM）     
    个人寿险         58,541             84.4           42,743＊          77.7     
    团体                588              0.9            8,619            15.6     
    意外及健康       10,205             14.7            3,680             6.7     
    总保费收入       69,334            100.0           55,042           100.0     
    *已将平安保险通过银行出售的保险当作个人寿险计算。     
    （三）表46比较中国人寿及平安保险的营运效率，中国人寿2003年的代理人数达到65.5万人，是平安保险代理人数的3.6倍，但两家公司在人寿业务的营业额几乎相若。笔者觉得这些刚上市的数据，未能反映实际运作情况。中国人寿在上市前，将其“定息回报”的人寿保单全数转移给母公司，而保单数目我们无从稽考。据悉数目不菲，故2003年中国人寿公布的营业额偏低，不能够完全代表员工效率。以中国人寿的人手及分行规模来说，理论上营业及管理费用，应较平安保险高出以倍数计，但实际上表46列出2003年中国人寿的费用，是人民币63.36亿元，相较平安保险的人民币40.07亿元，只是高出58%。     
    表46：比较中国人寿及平安保险营运数据     
                        中国人寿2003年        平安保险2003年     
    分行数目                4,000                      70     
    销售点数目            8,200            3,600     
    直销雇员                  10,000            8,000     
    代理人数              655,000          180,000     
    银行、邮局分销点数目   78,000            12,000     
    营业额（RMBM）       60,442           59,958     
    营业及管理费用（RMBM）    6,326            4,007               
第四部分平安保险寿险成本较高   
    参考表47，中国人寿2003年总开支达到人民币519亿元，相较于平安保险低10%。平安保险的总支出实际上高于公布的人民币577亿元，若将“保单获得成本延递额”撇除，平安保险的总支出达到人民币641.63亿元，比起总收入高7%。换言之，会计上若没有作出调整，平安保险应该是出现亏损的。这个调整就是“保单获得成本延递额”，数目达到人民币64.53亿元。通常在获取保单的时候，代理人会收取一笔可观的佣金，这些已付予代理人的佣金，被视为获取保单的成本，但不需要立刻当作支出入帐，可以逐年摊销，所以平安保险2003年有人民币64.53亿元的“保单获得成本延递额”的收入。将总支出减低至人民币577亿元。     
    平安保险的“保单获得成本延递额”性质，与银行收购时的无形资产十分接近，需要逐年摊销，所以2003年平安保险的“延递保单获得成本摊销额”达到人民币36.06亿元。为何中国人寿在损益帐上没有一个“保单获得成本延递额”的进帐呢？为何2003年中国人寿只有“延递保单获得成本摊销”人民币50.23亿元？有可能中国人寿的会计制度比较保守，付出代理人的佣金马上于该年全数报销，不作任何保留。     
    笔者相信平安保险在争取人寿保单时是绝对积极的，给予代理人十分丰厚的佣金回报，此外，平安保险的“佣金支出及保单获得成本”达到人民币50.74亿元，是中国人寿相关项目的6.17倍，证明前文所述平安保险是倚重投资性的寿险。     
    比较两家公司的“寿险责任准备金增加额”，平安保险在这方面的支出，达到人民币404.17亿元，比较中国人寿的人民币294.33亿元高37%，这数据显示，平安保险的寿险产品，有大量“定息回报”的比重，所以负担比中国人寿沉重。     
    表47：比较中国人寿及平安保险在寿险方面的损益     
    2003年数据               中国人寿    与营业额相比  平安保险     与营业额相比     
                              （RMBM）             （RMBM）     
    收入      
    净已赚保费                50,807       84.1%   53,806         89.7%     
    分保佣金收入                    0    0.0%      370      0.62%     
    其它收入                 1,992        3.3%            0      0.00%     
    投资收入及其它              7,643        12.65%        5,782         9.64%     
    总收入                    60,442       100.00%       59,958    100.00%     
    保单获得成本递延额         -              0         6,453         10.8%     
    递延保单获得成本摊销额   （5,023）      -8.31%      （3,606）      -6.01%     
    赔款、退保、年金与满期付款（8,700）     -14.39%      （9,838）     -16.41%     
    寿险责任准备金增加额     （29,433）     -48.70%     （40,417）     -67.41%     
    保户红利支出及准备金      （1,207）      -2.00%        （988）      -1.65%     
    佣金支出及保单获得成本      （822）      -1.36%      （5,074）      -8.46%     
    营业及管理费用            （6,326）     -10.47%      （4,007）      -6.68%     
    利息支出                    （367）      -0.61%        （205）      -0.34%     
    保险保障基金                 （85）      -0.14%         （28）      -0.05%     
    总支出                   （51,963）     -85.97%     （57,710）     -96.25%     
    营业利润                    8,479                      2,248     
    所得税                      2,582                        298     
    少数股东权益                   40                          0     
    纯利                        5,857         9.69%        1,950         3.25%     
    笔者的结论有几项：     
    （一）平安保险获取保单的成本明显偏高，中国人寿获得保单成本较低，比较二者的总开支与营业额比例（Cost/Income Ratio），平安保险达到96.25%，而中国人寿则为86%；     
    （二）在人寿保险方面，中国人寿接受更多风险性寿险，这类保单所付出的佣金是较少的，所以成本较为便宜。