巴菲特致股东的信1

但如果把所有盈余都保留起来，而报酬率维持不变，则盈余每年会以14%的速度增加，又假设本益比不动，则公司的股价每年也会以14%的比例增加，但增加的部份不算是已落入股东的口袋，因为收回去的话需要付最高约20%的资本利得税，所以不管怎么说，还是比最基本的免税公债14%低。
除非基本报酬率降低，即使公司盈余每年以14% 成长，却从未能收到半毛钱股利，对投资人而言，等于是一无所获，这对股东与经营阶层都是不怎么愉快的经验，而更是后者希望掩饰过去的，但不论如何，事实就是事实。大部份的美国公司把大部份的盈余分配出去，所以算是介于两个极端的例子之间，而大部份的美国公司的税后投资报酬率可能比投资免税债券还差，当然也有少数例外，但如今总的来说，美国公司的资本对投资人来说无任何附加的价值。但要强调的是，我并不是说所有的美国公司表现的比以往差，事实上，反而是比以前还好一点，只是最低门槛比以前提高了许多，主要的原因(但非惟一)是过去的通膨经验与对未来通膨的预期，而遗憾的是产业的前景很难提高本身的表现，而只能转而寄望门槛能够降低一点。而如果对于通膨的形成原因能有效抑制，门槛自然会降低，而美国企业的经济价值也能大幅改善，由不良的企业转为优良的企业。(1981) 
当然有人会说若这家公司报酬率相对较高，那么把盈余留在公司继续投资下去有道理，但若这家公司报酬率差，为何不把赚的盈余分配给股东，让股东自己去寻找其它报酬率较高投资机会呢??(古经文亦赞同:有个三个仆人的寓言，老天爷让其中二个会赚钱的仆人，保留他们所赚的钱并鼓励他们扩大营业，而另外一个懒惰不会赚钱的仆人，则被严厉得逞罚并叫他把钱交给前面二个仆人管理/马修第25章。但通膨就像叫我们透过窥镜看爱丽丝梦游仙境一样，当通膨恃虐时，不良的企业被迫保留它所有的每一分钱，才能辛苦地维持它过去拥有的生产能力，实在是情非得已。通膨就像是寄生在企业体内巨大的条虫，不管被它寄生的主人身体状况如何，还是拼命的从他身上吸取养份，所以不管公司的获利到底有多少(就算没有也一样)，帐上总是会有越来越多的应收帐款、存货与固定资产以维持以往的生意规模，主人的身体越差，就表示有越多比例的养份被寄生虫吸走。以目前的情况来讲，一家公司若只赚到8% 或10% 的话，根本不够拿来用于扩张、还债或发放实在的股利，通膨这条寄生虫早就把盘子清光光了，(而事实上，通常利用许多方法将无法发放股利的窘境掩饰住，例如常常提出盈余转投资计划，强迫股东再投资，或是发行新股，拿张三的钱发放给李四，要小心这种必须要另外找到金主才能发放的股利)。反观波克夏通常会因积极而非被动的理由而保流盈余再投资，当然我们也不能免除前述通膨的威胁，我们历史累计的报酬率21%扣除潜在的资本利得税后，持续地跨过那最低的门槛，但只能算是低空掠过，而只要在出一些差错，便可能使我们面临无法跨过门槛的窘境。(1981) 
下表显示波克夏依照各个公司持股比例来列示帐面盈余的主要来源，而各个公司资本利得损失并不包含在内而是汇总于下表最后「已实现出售证券利得」一栏，虽然本表列示的方式与一般公认会计原则不尽相同但最后的损益数字却是一致的: 其中波克夏拥有Blue Chips Stamps 60%的股权，而后者又拥有 Wesco 财务公司 80% 的股权。
1981 Unit:US"000
Earnings Before Income Tax After Income Tax
Percent Total  Berkshire Share Berkshire Share
Earnings from Operation
Insurance Group
Underwriting 100.0% 1,478  1,478  798 
Net Investment Income 100.0% 38,823  38,823  32,401 
Berkshire-Waumbec Textiles 100.0% (2,669) (2,669) (1,493)
Associated Retail Stores 100.0% 1,763  1,763  759 
See"s Candies 59.6% 21,891  13,046  6,289 
Buffalio Evening News 59.6% (1,057) (630) (276)
Blue Chip Stamps-Parent 59.6% 3,642  2,171  2,134 
Wesco Financial Corporation-Parent 47.7% 4,495  2,145  1,590 
Mutual Savings and Loan 47.7% 1,605  766  1,536 
Presion Steel 47.7% 3,453  1,648  841 
Interest on Debt (14,656) (12,649) (6,671)
Other*1 1,895  1,344  1,513 
60,663  47,236  39,421 
Realized Securities Gain 37,801  33,150  23,183 
Total Earnings-all entities 98,464  80,386  62,604 
? *1 包含购并企业商誉的摊销(如See"s Candies; Mutual; Buffalio Evening News等)
*2 Illinois National Bank 已于1980.12.31 从波克夏脱离出去 
? Blue Chip 及Wesco 两家公司因为本身是公开发行公司以规定编有自己的年报，我建议大家仔细阅读。(1981) 
? 就像先前我们所提到的，不具控制权的股权投资其已分配的盈余已列示于保险事业的投资收益之中，但未分配盈余占本公司的重要性已不下于前面表列的帐面盈余，下表列示的是那些我们不具控制权的股权投资的持股:
Company Name Type Shares Cost Market Unrealized Gain
Affiliated Publications, Inc. (a) 451,650  3,297  14,114  10,817 
Aluminum Company of America (a) 703,634  19,359  18,031  (1,328)
Arcata Corporation(Inc. Common Equi) (a) 420,441  14,076  15,136  1,060 
Cleveland-Cliffs Iron Company (b) 475,217  12,942  14,362  1,420 
GATX Corporation (a) 441,522  17,147  13,466  (3,681)
General Foods, Inc (b) 2,101,244  66,277  66,714  437 
GEIGO Corporation (a) 7,200,000  47,138  199,800  152,662 
Handy & Harman (a) 2,015,000  21,825  36,270  14,445 
Interpublic Group of Companies, Inc (a) 711,180  4,531  23,202  18,671 
Media General (a) 282,500  4,545  11,088  6,543 
Ogilvy & Mather Int"l, Inc (a) 391,400  3,709  12,329  8,620 
Pinkerton, Inc. (b) 370,088  12,144  19,675  7,531 
R.J. Reynolds Industries (b) 1,764,824  76,668  83,127  6,459 
SAFECO Corporation (b) 785,225  21,329  31,016  9,687 
The Washington Post Company (a) 1,868,600  10,628  58,160  47,532 
All Other Common Stock 16,131  22,739  6,608 
Total Common Stock 351,746  639,229  287,483 
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