巴菲特致股东的信1

会计上因购并公司所产生的无形资产摊销(例如See’s Candies ; Mutual and Buffalo Evening News) 系以其它(Other)项目列示。 
? Blue Chip 及Wesco 两家公司因为本身是公开发行公司以规定编有自己的年报，我建议大家仔细阅读，尤其是有关Louie Vincenti 和 Charlie Munger对联合储贷所作的改造。 
? 就像先前我们所提到的，不具控制权的股权投资其已分配的盈余以列示于保险事业的投资收益之中，但未分配盈余占本公司的重要性已不下于前面表列的帐面盈余，下表列示的是那些我们不具控制权的股权投资的持股:
Shares Cost Market Unrealized Gain
Affiliated Publications, Inc. (a) 434,550  2,821  12,222  9,401 
Aluminum Company of America (a) 464,317  25,577  27,685  2,108 
Cleveland-Cliffs Iron Company (b) 475,217  12,942  15,894  2,952 
General Foods, Inc (b) 1,983,812  62,507  59,889  (2,618)
GEIGO Corporation (a) 7,200,000  47,138  105,300  58,162 
Handy & Harman (a) 2,015,000  21,825  58,435  36,610 
Interpublic Group of Companies, Inc (a) 711,180  4,531  22,135  17,604 
Kaiser Alumnium & Chemical Corp. (a) 1,211,834  20,629  27,569  6,940 
Media General (a) 282,500  4,545  8,334  3,789 
National Detroit Corporation (b) 247,039  5,930  6,299  369 
National Student Marketing (a) 881,500  5,128  5,895  767 
Ogilvy & Mather Int"l, Inc (a) 391,400  3,709  9,981  6,272 
Pinkerton, Inc. (b) 370,088  12,144  16,489  4,345 
R.J. Reynolds Industries (b) 245,700  8,702  11,228  2,526 
SAFECO Corporation (b) 1,250,525  32,062  45,177  13,115 
The Time Mirror Company (b) 151,104  4,447  6,271  1,824 
The Washington Post Company (a) 1,868,600  10,628  42,277  31,649 
EW Woolworth Company (b) 667,124  13,583  16,511  2,928 
All Other Common Stock 26,313  32,096  5,783 
Total Common Stock 325,161  529,687  204,526 
? (a) 代表全部股权由波克夏及其子公司所持有
(b) 代表由波克夏子公司Blue Chip与Wesco 所持有，依波克夏持股比例换算得来
从本表你会发现本公司背后的创造盈余的动力系来自于各行各业，所以我们只能约略地看个大概，譬如保险子公司约持有Kaiser Alumnium 3%和 Aloca 1 1/4 %的股份，在1980年我们光是从这些公司依持股比例可得约一千三百万美金(当然若将这些盈余实际转为资本利得或股利，则大约会被课以25%的税负)，因此单单在制铝这门行业，我们的经济利益就大于其它那些我们可以直接控制且须详尽报告的公司。 
GEIGO CORP.
我们在不具控制权的股权投资最大的部位便是持有该公司33%，约七百二十万股的GEIGO，通常若持有一家公司股权达到这样的比例，便必须采用权益法每年依比例认列其投资损益，但由于波克夏当初系依照政府部门一特别命令购买该公司股份，其中规定须将此投票权交由一公正第三人管理，故波克夏对其不具实质控制权。(Pinkerton 的情况也类似)然而认不认列损益对波克夏及其股东而言，并不影响其实质的经济利益，这些盈余的真正价值系来自于运用它们的GEIGO 经营阶层能力的高低。而关于这一点，我们再满意不过了，难以模仿的产业优势加上资金配置高超的技巧，GEIGO 可说是投资业界的最佳典范，如同你所看到的，我们的持股成本约四千七百万美元，分别在1976与1980年分两次投入，依实际配息情况，我们每年约从GEIGO 认列三百万元的利益，但每年实际可分配的盈余却达到二千万元，换言之，光是我们在该公司未分配的盈余就达波克夏帐面盈余的四成左右。
另外我们必须强调的是我们完全赞同GEIGO经营阶层将其余属于我们的一千七百万保留起来未予分配的作法，因为在此同时GEIGO 于近两年内陆续买回自家股票使得在外流通股份由三千四百万股缩减至二千一百万股，大大增进了原有股东的权益，如此对待股东的方式实在是无话可说。(1980) 
透过购并方式想要买下一家类似具经济特质与光明前景，且每年可创造二千万盈余的企业，至少得花二亿美金(有些产业可能还更高)，而百分之百的持股更可使所有人掌握公司的生杀大权，而我们从未对保险业规定我们只能拥有绩优企业少数的股权(代表我们不能更换经营阶层、无法对资金做重新配置甚至处份公司)感到任何不妥。(1980) 
过去几年我们一再提到对于购买具有转机题材的公司感到失望的看法，这些年我们大约接触了数百家这样的公司，最后不管是真正投入与否，皆持续追踪其后续发展，而最后所得结论是除了极少数例外，当一个经历辉煌的经营阶层遇到一个逐渐没落的夕阳工业，往往是后者占了上风。GEIGO却是一个例外，自1976年几乎破产的边缘东山再起，从经营阶层Jack Byrne上任的第一天起优异的表现，正是它获得重生的最大因素。当然GEIGO即使身陷于财务与经营危机当中，仍享有其最重要的产业竞争优势也是重要关键，身处于广大市场(汽车保险) ，不同于大部份行销组织僵化的同业，GEIGO一直以来将自己定位为低营运成本的公司，所以在为客户创造价值的同时也为自己赚进大把钞票，而即使七0年代中期发生危机，也从未减损其在此点的经济竞争优势，GEIGO的问题与1964年美国运通所爆发的色拉油丑闻事件类似，两者皆为一方之霸，一时的打击并未毁掉原本的经济实力，就像是一个局部而可切除的肿瘤，只要遇到一位经验丰富的医生，就能化险为夷。(1980) 
保险产业的情况持续依我们先前所预期般地发展，Combined Ratio 从1979年的100.6 升高到1980年估计的103.5，可预期的是未来1981到1982年这个趋势将继续持续下去，业界的承保损失将向上攀升，想要了解个中原因我建议你读读Chubb Corp 的年报对产险业竞争态势所作精譬的分析，虽然报告不见得令人振奋，但绝对中肯。而不幸的是，保险业的阵痛将持续，事情的起因在于债券价格下跌，而会计原则允许保险业以摊销成本而非市价列示其帐面价值，结果导致许多业者以摊销成本记录其所持有二、三倍于其净值的长期债券，所以只要债券价格下跌超过三分之一便很有可能把公司的净值吃光，其中包括好几家知名的大公司在内，当然债券价格也有会回升，使得其净值回复，但同时却也有可能继续下跌。(我们深信对股票或债券价格所作的短期预测根本是没有用的，预测本身能够让你更了解预测者，但对于了解未来却是一点帮助也没有….)，有点吊诡的是若持有的股票投资组合下跌有可能会影响到保险业的生存，但若换作是债券价格下跌却是一点事都没有，保险业者所持的理由可能是不管现在的市价是多少，反正只要到期日前不卖出，便能按照票面赎回，所以短期价格波动无太大影响。